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O governo Trump já prejudicou o status do dólar como um dos principais pilares de financiamento global. Sentiria muita falta disso se fosse.
Ainda parece selvagem estar discutindo tudo isso. Durante anos, batendo o tambor para o dólar que renuncia ao seu papel, pois a moeda de reserva dominante era um hobby de nicho para crackpots. Alguns grandes investidores ainda insistem que o poderoso dólar está aqui para ficar, sem alternativa séria ao seu status. Outros apontam que os duvidosos em dólar estão confundindo o recente feitiço de fraqueza no dinheiro com seu papel de porto e lubrificante seguro para o comércio global.
Ambos os pressões, no entanto, são cegos para a escala de interrupção na política de segurança e na geopolítica desde que Donald Trump voltou a entrar na Casa Branca. É sensato, então, pensar no que os EUA podem perder. O palpite agora é que, nos mercados e na grande política de poder, será mais curto, menos resiliente em qualquer crise passageira e muito mais dependente da bondade de estranhos.
Adam Posen, o antigo presidente do Instituto Peterson de Economia Internacional, está entre os economistas pesados que passaram por uma conversão sobre esse assunto. Em 2008, ele escreveu um artigo intitulado “Por que o euro não rivalizará com o dólar”, observando então que “o euro está em um pico temporário de influência, e o dólar continuará se beneficiando das fontes geopolíticas de seu papel global que o euro ainda não poderá ou em breve, se é que alguma vez, corresponde”.
Naquele momento, Trump estava ocupado com a abertura de seu último grande projeto de construção, o brilhante Hotel e Torre Internacional de Trump em Chicago. Posen, como todos nós, pode ser perdoado por não imaginar naquela época que Trump pode acabar como líder do mundo livre, novamente, em 2025. Mas aqui estamos nós.
Agora, disse Posen em uma apresentação on -line fascinante na semana passada, a mudança abrupta do presidente na política externa está representando um risco direto e sério para as fundações do dólar. O declínio do Greenback desde o anúncio de Trump em 2 de abril das chamadas tarifas recíprocas é uma coisa, um reflexo instintivamente compreensível do provável crescimento mais fraco dos EUA pela frente. Mas o fato de que o dólar caiu ao mesmo tempo que o valor dos títulos do governo dos EUA de longo prazo é uma coisa completamente diferente-não é uma prova de que o status de moeda de reserva dominante do dólar está morto, mas evidências muito sólidas de que são feridas.
Um elemento crucial aqui é que nem todos os títulos do governo dos EUA são criados iguais. Quando Trump criticou os mercados com seu anúncio de tarifas comerciais exageradas, tesouros de curto prazo com vencimentos de cerca de dois anos saltaram de preço-um reflexo típico das expectativas de um choque que pode exigir cortes na taxa de juros. O chamado fim do mercado, no entanto, seguiu um caminho diferente, uma peculiaridade altamente incomum que é “consistente com uma redução em [their] Propriedade de hedge de ativos seguros ”, nas palavras de uma nova análise de Viral Acharya e Toomas Laarits na Escola de Negócios Stern da Universidade de Nova York.
Nos tempos normais, títulos e moedas aumentam cada vez mais com base no crescimento, inflação e taxas de juros. Mas esses não são tempos normais e, como estamos vendo, os fundamentos menos visíveis da política externa e da geopolítica formam o terreno em que tudo isso se senta. Isso torna difícil – não é impossível, mas difícil – ver como o dólar e o Tesouro podem recuperar seu papel histórico como válvulas de segurança confiáveis para os mercados nervosos.
A menos que esse desequilíbrio entre tesouros de curto e longo prazo seja redefinido, isso significa que os EUA provavelmente se apoiarão muito mais na emissão de dívida de curto prazo mais barata. Normalmente, os EUA são um tom tão alto, seguro e confiável que o Tesouro pode pagar em vigor para nunca pagar sua dívida – ele pode apenas emitir novos títulos para pagar os antigos, repetidamente. Inclinar mais ao curto do que o longo prazo significa que essa será uma tarefa muito mais frequente, exigindo que os EUA mantenham seus credores doces para tentar diminuir os custos de empréstimos.
O enorme privilégio de hospedar a moeda e o mercado de títulos que o mundo deseja possuir em uma crise também significou que os EUA podem seguir empréstimos de problemas, até problemas domésticos, muito mais facilmente do que qualquer outro país. Historicamente, ele conseguiu manter as crises curtas, explorando um poço confiável de investimento a um custo razoável e estimulando a saída de quase qualquer correção muito mais livremente do que outras nações, que geralmente vêem seus custos de empréstimos quando as coisas ficam difíceis.
O novo governo dos EUA pode ter acreditado que é assim que o mundo funciona. Isso é compreensível, mas não deve ser dado como certo, e a Europa adoraria uma fatia dessa magia.
Os ativos seguros são seguros porque todos pensam que estão seguros. Os EUA estão a caminho de descobrir o custo de longo prazo quando isso racha.
katie.martin@ft.com
