A incerteza do Fed não assusta os mercados

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Roula Khalaf, editora do FT, seleciona suas histórias favoritas neste boletim semanal.

Bom dia. O novo Fundo de Defesa Europeia diz que só comprará armas de fontes da UE ou de países com acordos de defesa com o bloco. Isso nos impressiona como sensato do ponto de vista europeu, mas, como crentes no capitalismo global, nos faz desesperar um pouco. Envie -nos e envie -nos como devemos nos sentir: robert.armstrong@ft.com e aiden.reiter@ft.com.

As perspectivas do Fed e a resposta do mercado

O mercado gostou do que ouviu de Jay Powell e do comitê federal de mercado aberto ontem. Ninguém estava fazendo rodas de carroça, mas as ações, que estavam desfrutando de um dia sólido antes da declaração e da conferência de imprensa, subiu mais tarde, embora o entusiasmo tenha diminuído um pouco no final do dia. Os rendimentos do Tesouro caíram-os dois anos em três pontos base, depois os 10 anos em um. Uma reunião dovish, então?

Na verdade. É fácil imaginar um mundo em que os investidores ouviram o que o banco tinha a dizer ontem e não gostou nem um pouco. O Comitê reduziu sua perspectiva de crescimento de maneira significativa, aumentou suas perspectivas de desemprego por um cabelo e também aumentou suas perspectivas de inflação. Aqui estão os números medianos, conforme apresentado no resumo do Fed, com as setas adicionadas por não cobertos:

Há uma palavra para esse tipo de coisa, e é uma palavra ruim: estagflação. Não que o Fed esteja prevendo um caso ruim dos Big S, mas ainda assim, as expectativas estão tendendo a maneira errada de ambos os lados do mandato do Banco Central. E o Fed ficou claro sobre o motivo disso: o forte declínio nos investidores, negócios e sentimentos do consumidor precipitou amplamente por preocupações com as políticas do governo Trump, principalmente as tarifas.

Sim, a projeção para a política de taxa de juros permaneceu a mesma. Mas essa projeção é uma média e esconde um movimento em direção a uma política mais rigorosa. Apare as três estimativas individuais mais altas e mais baixas e a expectativa de “tendência central” para a política passou de um intervalo de 3,6 a 4,1 % para 3,9-4,4 %. Isso não é nada. Na conferência de imprensa, Powell chamou a atenção para a crescente incerteza dos membros do comitê sobre suas projeções – incerteza que não é apenas mais alta, mas assimétrica e quase inteiramente do lado do crescimento mais lento e da inflação mais alta. Abaixo está o gráfico do Fed de membros dos membros do comitê sobre a taxa de desemprego (em relação aos níveis históricos) e de que lado eles o colocam:

Tudo isso é um pouco assustador. Então, por que a resposta do mercado sem problemas? Existem algumas possibilidades:

• O Fed entregou uma mensagem que o mercado já havia recebido. O mercado sabia que as preocupações políticas aumentaram os riscos de crescimento e inflação.

• Houve alívio de que o Fed realmente não mostrou seus dentes sobre o risco de inflação representado pelas tarifas. Powell tomou um tom medido, enfatizando que pode ser apropriado examinar os aumentos de preços induzidos pela tarifa, desde que as expectativas de inflação de longo prazo permaneçam sob controle. Este não é um banco central que procura brigar com o poder executivo.

• O mercado, desesperado por boas notícias após um mês de hematomas, decidiu ancorar sua atenção nas projeções de interesse inalteradas, com exclusão de todo o resto.

Deixamos aos leitores decidir sua própria ponderação entre os três.

O fim do QT

O Fed surpreendeu o mercado ontem ao anunciar uma desaceleração dramática para o ritmo do aperto quantitativo: uma mudança de permitir que US $ 25 bilhões de valores mobiliários rolassem o balanço a cada mês para apenas US $ 5 bilhões. Não é de surpreender que o QT esteja chegando ao fim; Na maioria das medidas, estamos próximos do objetivo do Fed de “amplo”, mas não abundantes, reservas bancárias.

A maioria das previsões do final do ano passado sugeriu que o QT terminaria em algum momento da primeira metade do ano, provavelmente em junho. A imagem mudou desde então – as atas da reunião do FOMC de janeiro mostraram que os governadores do Fed estavam considerando o término do QT mais cedo do que o planejado se houvesse “balanços em reservas nos próximos meses relacionados à dinâmica do teto da dívida”. Mesmo assim, os analistas com quem conversamos antes da reunião sugeriram que o QT do pôr do sol começaria em maio, não março.

Ontem, o presidente Powell disse que a desaceleração foi apenas parte do curso normal do QT e não refletiu a preocupação com o teto da dívida. Essa é uma mensagem diferente das notas da reunião de janeiro. E essa preocupação seria justificada: o teto da dívida ou o limite para o que os EUA podem emprestar para financiar déficits em andamento, foi restabelecido no início deste ano, após uma suspensão de dois anos. Até que o limite da dívida seja levantado ou suspenso novamente, o Tesouro não pode emitir novas dívidas líquidas. Em vez disso, está gastando sua conta de US $ 414 bilhões no Fed.

O relógio está correndo. Mesmo com a nova receita tributária, o Tesouro deve ficar sem dinheiro “em algum momento deste verão, potencialmente agosto”, de acordo com Brij Khurana, na Wellington Management. Depois disso, o Tesouro precisará tomar “medidas extraordinárias” para impedir que o governo dos EUA não tenha inadimplência.

O Congresso provavelmente aumentará o teto da dívida antes que isso aconteça – embora quase certamente haja teatro político em torno de fazê -lo. Depois disso, o Tesouro precisará emitir novas dívidas para reconstruir seus cofres. Se isso coincidisse com o QT, haveria uma tensão na liquidez do sistema financeiro que o Fed gostaria de evitar, diz Gunet Dhingra, estrategista -chefe de taxas dos EUA no BNP Paribas:

Quando o tesouro está diminuindo seu saldo de caixa, isso adiciona liquidez ao [banking] sistema. Mas quando o Tesouro reconstrói seu saldo de caixa [by issuing more Treasuries]esse dinheiro vai do sistema bancário de volta à conta do Fed do Tesouro. Isso atrai liquidez do sistema bancário. O QT também está obtendo liquidez do sistema.

O Tesouro emitiu uma nova dívida em 2022, quando o QT estava em pleno andamento. Mas naquela época havia mais liquidez e mais fontes de liquidez (como fundos no programa de recompra reversa). Se o QT e uma explosão de nova emissão de tesouraria ocorreram simultaneamente, uma crise de liquidez pode ter ameaçado.

A desaceleração do QT é uma notícia bem -vinda para o mercado. As ações apreciam a liquidez adicional. E, embora o efeito do QT e do QE no rendimento do tesouro seja provavelmente pequeno, tudo mais igual ao final do QT também deve reduzir ligeiramente os rendimentos do tesouro.

Estamos felizes em tomar Powell com sua palavra. Mas acontece que a desaceleração do QT retira alguma pressão durante o que pode ser um verão tenso no Capitol Hill e no sistema financeiro. Alguns republicanos estão focados na dívida nacional, enquanto a maioria dos democratas está procurando maneiras de recuar contra Trump. Isso aumenta o risco de enxerto fiscal, pois o Congresso decide o que fazer com o teto da dívida. Melhor correr riscos da mesa onde você pode.

(Reiter)

Uma boa leitura

Bros.

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