A liberação dos dados de crescimento do segundo trimestre da China nesta semana incorporou um dilema para os formuladores de políticas do país: a expansão econômica real era forte e constante em 5,2 %, mas preços generalizados de queda significava que o crescimento nominal era muito mais fraco, em 3,9 %.
O crescimento real sólido reflete a expansão da indústria e das exportações chinesas – mas o crescimento nominal é o que os trabalhadores chineses sentem em seus pacotes salariais e as empresas chinesas veem em sua linha de receita.
Isso também significa que as taxas de juros, quando a deflação é levada em consideração, são muito maiores, levando a um debate contínuo e contínuo sobre se a China deve seguir o caminho das nações ocidentais e adotar uma taxa de juros zero.
“Não achamos que exista um consenso entre políticos e formuladores de políticas de que zero taxas de juros na China podem acontecer”, disse Helen Qiao, economista -chefe da Grande China da Bofa Global Research. “Mas a maioria dos formuladores de políticas, assim como o mercado e os investidores, estão gradualmente aceitando o fato de que as taxas de juros estão diminuindo bastante”.
Dois precedentes históricos aparecem grandes para a China, de acordo com vários acadêmicos e especialistas em políticas afiliados ao estado.
Uma é a era da taxa de juros zero nos EUA e na Europa, pós-2008, que é vista por alguns em Pequim como um evento desleixado que inflou bolhas de ativos e mercados desestabilizados.
O outro são as décadas de estagnação do Japão após a explosão da bolha imobiliária em 1990 – uma experiência que a China gostaria de evitar. Sua própria queda imobiliária se arrasta desde 2020.
Essa divergência nas opiniões tornou -se um bloco para a formulação de políticas monetárias chinesas, e o momento de qualquer mudança pode depender de decisões econômicas e tarifárias dos EUA, com Pequim desejada em manter o poder de fogo em reserva para que possa responder.
Um acampamento quer que a China diminua rapidamente as taxas, o que permitiria que os governos locais fortemente endividados refinanciem e aumentassem o investimento público.
“Uma taxa de juros zero não deve ser impensável. Mesmo que não possa ir até zero, ainda há espaço para cortar pelo menos 0,4 pontos percentuais para se alinhar com o plano fiscal”, disse Gene MA, chefe de pesquisa da China no Instituto de Finanças Internacionais.
A taxa de reposição reversa de sete dias do Banco Central, após uma série de cortes graduais, agora é de 1,4 %.
“A China ainda tem espaço significativo para o investimento público atingir seu crescimento potencial. Um corte de taxa mais profundo, combinado com a expansão fiscal, poderia ajudar a desbloquear isso”, disse MA.
O rendimento do título governamental de 10 anos da China está pairando em torno de 1,7 %, perto de baixos históricos, sugerindo expectativas dos investidores de desinflação persistente.
Um segundo acampamento em Pequim se opõe a uma política formal de taxa de juros zero. Sua maior preocupação é o setor bancário. Os credores da China dependem da margem de juros líquidos, a diferença entre suas taxas de empréstimos e empréstimos, para a lucratividade.
A margem de juros médios nos seis principais credores da China caiu para 1,48 % no primeiro trimestre, seu nível mais baixo já registrado, em comparação com mais de 2 % em 2021.
As taxas de juros zero comprimiriam ainda mais as margens do banco em um momento em que muitos já estão enfrentando a deterioração da qualidade dos ativos e o aumento dos inadimplentes no setor imobiliário.
“A pergunta final, que se poderia fazer antes de tomar a decisão [to adopt zero rates] IS: O que fazer com milhões de depositantes que confiam no interesse de suas grandes economias bancárias? ” disse um consultor familiarizado com o debate.
Alguns consultores argumentam que o país já possui um regime de taxa de juros de fato, uma vez que os bancos chineses – guiados diretamente pelo banco central por preços de empréstimos – reduziram constantemente os custos de empréstimos nos últimos anos, limitando o impacto de outros cortes.
“A política monetária da China já está muito próxima de uma política de taxa de juros zero”, disse Chen Long, co-fundador da consultoria Plenum, com sede em Pequim. “Para famílias e empresas, o ambiente da taxa de juros é atualmente o mesmo que nos EUA quando o Federal Reserve conduziu sua política de taxa de juros zero”.
Os oponentes também alertam que as taxas zero podem distorcer a economia a longo prazo e piorar o desafio da China com excesso de capacidade.
“A China está em um momento com problemas de excesso de capacidade no lado da oferta e falta de consumo doméstico suficiente no lado da demanda. As taxas zero ou negativas podem deteriorar ainda mais o desequilíbrio da demanda por suprimentos, pois o investimento seria mais sensível ao consumo”, disse Zhi Xiaojia, chefe da China, da Crérdit Agricol.
As famílias, marcadas pela desaceleração da propriedade e incerteza remanescente sobre as perspectivas econômicas do país, continuam a construir suas economias de precaução, com depósitos domésticos atingindo um novo registro de RMB147TN (US $ 20TN) em junho.
A perspectiva de um corte de taxas adicional levou muitos poupadores a bloquear taxas de juros mais altas. Na maioria dos bancos chineses, a taxa de juros sob depósitos de demanda é de 0,05 %, enquanto os depósitos de um ano produzem menos de 2 %.
“É evidente agora que as baixas taxas de juros não apenas ficam aquém da entrega dos propósitos pretendidos, como aumentar o consumo, mas também exacerbariam os próprios problemas que os formuladores de políticas procuraram abordar”, disse Richard Xu, analista do Morgan Stanley.
Nos bastidores, o Banco Popular da China voltou sua atenção para o planejamento de cenários. Ele procurou silenciosamente orientação de instituições europeias com experiência no gerenciamento de um ambiente prolongado de baixa taxa.
À medida que o debate diminui, uma pergunta maior se aproxima: a economia chinesa pode oferecer o custo do atraso?
“Sem um forte estímulo político, é difícil escapar da espiral deflacionária em andamento”, disse Larry Hu, economista da China em Macquarie em Hong Kong.
