As empresas europeias que adicionaram uma listagem nos EUA geralmente não vêem uma elevação para suas avaliações, descobriu o Financial Times, em um desafio às alegações de alguns executivos de que uma presença no mercado de ações de Nova York é uma rota infalível para os preços mais altos das ações.
Uma análise de 12 empresas listadas na Europa que adicionam listagens nos EUA desde 2016-incluindo Ferguson, CRH e Flutter Entertainment-descobriu que, em metade dos casos, as avaliações caíram, enquanto em vários casos não houve aumento no número de analistas após o estoque. No entanto, dois terços das empresas desfrutaram de maior liquidez em suas ações após a mudança.
“A tese básica que você se muda para os EUA e o preço das ações melhora não está certo”, disse Richard Werner, sócio do escritório de advocacia BCLP. “Definitivamente, não é tão direto quanto isso.”
As empresas européias e seus investidores foram atraídos pelo enorme aumento do mercado de ações dos EUA nos últimos anos, acreditando que-apesar de uma recente venda de mercado-, eles desfrutarão de múltiplos de ganhos mais altos lá.
A corretora do Reino Unido, a TP ICAP, disse na semana passada que estava planejando listar seus negócios de dados em Nova York, enquanto em fevereiro a Glencore, listada em Londres, disse que estava revisando se outros locais-incluindo os EUA-seriam “mais adequados” para negociar suas ações, em um golpe potencialmente importante no status histórico de Londres como centro de finanças de mineração.
O grupo de construção listado em Londres, Ashtead, planeja mudar sua listagem principal para Nova York e seu diretor executivo disse: “As vantagens de uma listagem primária dos EUA em relação a outros mercados. . . tornaram -se mais evidentes nos últimos anos ”. O British Advertising Group WPP “analisou” uma mudança, enquanto o gerente de ativos francês Tikehau também está considerando essa etapa.
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As descobertas do FT vêm quando os formuladores de políticas europeus tentam urgentemente reviver os mercados domésticos e incentivar as empresas a permanecer listadas em casa. No Reino Unido, os reguladores revisaram as regras para empresas listadas, na tentativa de tornar Londres mais competitiva.
As empresas analisadas pelo FT adicionaram novas citações nos EUA – uma listagem primária ou adicional – mantendo suas listagens européias.
O fornecedor de equipamentos de encanamento do Reino Unido, Ferguson e Gambling Group Flutter Entertainment, estão entre os grupos que adicionaram listagens nos últimos anos, assim como empresas menores, como o operador seco do Himalaya Shipping e a empresa farmacêutica Indivior.
O FT descobriu que o grupo de materiais de construção irlandeses, o grupo de Indivior and Shipping Okeanis Tankers Eco, eram as únicas empresas que desfrutaram de uma elevação nas três medidas analisadas – avaliação, volumes de negociação de ações e analistas – enquanto o especialista em litígios Burford Capital e o grupo de infraestruturas espanhol Ferrovial não experimentou nenhum benefício. Os outros ficaram aquém de pelo menos uma medida.
As avaliações de metade das empresas analisadas foram mais baixas em Nova York do que nos mercados locais antes da mudança, com os estoques menores atingidos mais. Em média, o índice de preços/ganhos de 12 meses a termo para empresas menores-aquelas menos de US $ 10 bilhões em capitalização de mercado-foi cerca de 7 % em Nova York, enquanto para empresas maiores diminuíram a cerca de 1 %.
“Para empresas européias menores ou de meia capitalização, uma listagem secundária nos EUA pode não gerar interesse entre os investidores dos EUA que analisam empresas maiores, onde o reconhecimento da marca é mais global”, disse Apostolos Thomadakis, chefe de pesquisa do Think-tank do Instituto de Capitais Europeus.
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No entanto, a CRH desfrutou de um impulso sustentado de avaliação de sua listagem de Nova York. Sua relação P/E média aumentou 12 vezes nos 18 meses antes de mudar sua listagem primária para os EUA para uma média de 15 vezes nos 18 meses desde então.
Mas a Flutter, que adicionou uma cotação nos EUA em janeiro de 2024 e, em maio, fez de Nova York sua listagem principal, não sofreu melhorias – sua relação P/E caiu de uma média de 29,8 vezes no Reino Unido para 29,1 vezes.
O mesmo aconteceu com o ex -constituinte FTSE 100 Ferguson e Ferrovial, cujas avaliações médias dos EUA foram 9 % e 11 % mais baixas, respectivamente, após os movimentos dos EUA.
A adição de uma listagem nos EUA pode ser uma etapa cara – o Werner da BCLP disse que o custo pode variar de cerca de £ 500.000 a mais de £ 1mn, dependendo da escala de serviços legais, de contabilidade e bancos de investimento usados, além de taxas cobradas pelas bolsas de valores. As empresas também têm custos adicionais de relatórios em andamento para manter a listagem que pode chegar a dezenas de milhares de dólares por ano.
“Há muitos custos diretos e custos indiretos”, disse Kim Balle, diretor financeiro da Torm, que acrescentou uma listagem na Bolsa da Nasdaq em 2017.
A análise do FT não levou em consideração fatores como lançamentos de ganhos da empresa, mudanças regulatórias ou mudanças nas avaliações do setor, que poderiam afetar a relação P/E de uma empresa.
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A maioria das empresas se beneficiou de maior liquidez – a facilidade com que as ações podem ser negociadas sem necessariamente mover o preço. As grandes empresas sofreram um impulso de cerca de quatro vezes em média ao comparar suas ações listadas na Europa com as das EUA, enquanto pequenas empresas testemunhavam cerca de um aumento de quase 45 %.
A liquidez da CRH é agora cerca de sete vezes maior em Nova York. Mas a liquidez da Ferrovial fracassou lá: cerca de 37.000 de suas ações por dia são negociadas nos EUA, em comparação com mais de 1 mn na Europa, tanto nos 10 meses antes quanto nos EUA.
Isso foi “como esperado com a nova listagem da NASDAQ”, disse Ferrovial ao FT, acrescentando que a “intenção do grupo é criar liquidez adicional nos EUA ao longo do tempo”.
O FT também descobriu que, em média, havia pouco ou nenhum aumento na cobertura do analista para várias empresas analisadas, mesmo que os chefes frequentemente citem maior visibilidade como motivo para uma presença de Nova York.
Oliver Lazenby, sócio do escritório de advocacia Freshfields, disse: “Todas essas coisas são finitas, analistas de bancos e investidores institucionais não têm necessariamente os recursos [to cover every single company]. ”
O tamanho dos mercados dos EUA significa que investidores e analistas tendem a prestar mais atenção de empresas maiores, como Flutter ou CRH, acrescentou.
“Em um mar maior, a atenção tende a ir para os peixes maiores”, disse Paul Amiss, sócio de Winston e Strawn. “Se você é um décimo desse tamanho, claramente terá que trabalhar mais para fazer ondas.”
Metodologia
A Bolsa de Valores de Nova York e a NASDAQ forneceram ao FT listas de empresas listadas na Europa que haviam adicionado listagens desde 2016. As grandes empresas são definidas como aquelas com capitalização de mercado de mais de US $ 10 bilhões. A análise do FT levou a taxa de rotatividade de ações de uma empresa-medida como a proporção do volume comercial de quatro semanas de uma ação para o número médio de suas ações em circulação expressa como uma porcentagem-como a medida de liquidez. Spacs e ADRs foram omitidos.
Para manter as escalas de tempo iguais entre uma citação dos EUA e uma européia, o FT usou o número de semanas da data de listagem dos EUA até o presente e aplicou o mesmo número de semanas ao período anterior à mudança dos EUA. Nos casos em que houve uma corrida mais longa de dados de negociação, usamos a série completa em ambos. Embora todos os esforços fossem feitos para criar um conjunto de dados exaustivos, não havia uma maneira direta de reunir uma lista abrangente de empresas e algumas podem estar faltando como resultado. Inicialmente, encontramos 15 empresas que adicionaram uma listagem nos EUA desde 2016, mas três-Flex LNG, Nyxoah e Alvotech-não tinham números contínuos para seus múltiplos dados de preço de 12 meses a seguir, por causa de previsões de ganhos negativos, por isso foram omitidos da análise. Quatro pontos de dados em Torm, onde a razão P/E excederam brevemente 50, também foram excluídos para fins visuais. O tamanho da amostra relativamente pequeno neste caso é inevitável, o que pode distorcer os resultados. Dados em 28 de fevereiro.
