Donald Trump precisa de Jay Powell

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Bom dia. Rob aqui, de uma semana na bela Santa Fe, bronzeada, descansada, pronta e cansada de olhar para as joias turquesas. Um mercado miserável ontem me deu a sensação tranquilizadora de que nada mudou na minha ausência. Se eu perdi alguma coisa, envie um email: robert.armstrong@ft.com.

Trump provavelmente não tentará forçar Powell, porque isso seria uma coisa fantasticamente burra a se fazer

O mercado não gosta quando o presidente ameaça o presidente do Federal Reserve. É claro que Donald Trump já havia sofrido sobre Jay Powell antes, mas a versão de ontem era mais ácida do que o habitual, e veio depois que o conselheiro de Trump, Kevin Hassett, disse que a Casa Branca “continuaria estudando” livrando Trump do banqueiro central. Os estoques para baixo, o dólar abaixo, os rendimentos curtos, os longos rendimentos, a volatilidade implícita, o ouro. Ick.

Espere que a reclamação continue. Mas acho que Trump não tentará demitir Powell; Eu colocaria as chances de acontecer em cerca de 10 %. Eu acho isso porque seria contra os próprios interesses de Trump, de maneiras diretas.

Ontem foi apenas uma amostra de como o mercado responderia a uma tentativa bem -sucedida de arrastar Powell para fora de seu trabalho antes que seu mandato acabe em maio próximo. Eu esperaria que os efeitos do mercado de primeira ordem e os efeitos econômicos de segunda ordem de acabar com a independência do Fed fossem graves o suficiente para drenar a administração do capital político, precisará fazer muito bem legislativamente antes dos intermediários e custar ao partido de Trump na Câmara ou no Senado nessa eleição. O resmungo já pode ser ouvido na periferia do Partido Republicano sobre a política econômica de Trump. Ele não tem espaço infinito para aparafusar.

(Como um aparte, se Trump declarasse sua escolha para a próxima cadeira do Fed, e fosse a futura lacaio McLickspittle para começar a fazer pronunciamentos políticos antes de assumir o cargo, isso seria equivalente a demitir Powell e possivelmente mais assustador para os mercados).

Não são apenas os altos riscos da mudança que devem dissuadir Trump; Os retornos também são baixos. O impacto de destruir a independência do banco central pode ser desagregado no choque do mercado e o efeito na política monetária. O choque do mercado se resumia a avaliações permanentemente reduzidas e prêmios de termo de títulos mais altos – ou seja, preços mais baixos de estoque e títulos, todos iguais – porque a volatilidade esperada da inflação e das taxas subiria, independentemente do que o recém -nomeado Presidente.

A nova cadeira presumivelmente pressionaria os cortes de taxas. Essa pode ser a chamada certa. O impacto negativo das tarifas no crescimento pode sobrecarregar seus efeitos inflacionários. Ou talvez os efeitos inflacionários sejam únicos. É difícil de prever. Mas Trump teria pago por uma melhor política monetária com um choque de mercado que poderia facilmente causar uma recessão. As recessões tiram toda a diversão das baixas taxas. Por outro lado, se as taxas de corte forem a decisão errada, a inflação retornaria e as taxas terão que subir mais do que teriam sido, sem diminuir muito os riscos de recessão. E também há um custo significativo para se livrar de Powell: não ter um bode expiatório se a economia continuar a vacilar. Se Trump recebe uma cadeira alimentada com animais de estimação, ele possui todo o que quer que aconteça.

Tudo isso, em troca de ter sua escolha de cadeira do Fed um ano mais cedo do que o contrário? Não, obrigado. Eu acho que o mix de risco/recompensa para forçar Powell é terrível, e Trump provavelmente verá isso.

(A propósito, eu disse acima que o fim da independência do Fed significaria mais baixos preços dos títulos tudo mais igual. Mas tudo mais pode não ser. Se o choque do mercado for ruim o suficiente, o mercado de títulos poderá ver através dos riscos inflacionários e da recessão, e os preços dos títulos poderão aumentar imediatamente).

Tendo declarado minha previsão com tanta confiança, os leitores devem saber que a variedade de opiniões de Wall Street sobre esse assunto é ampla. O diretor de investimentos de um grande gerente de patrimônio me disse ontem que as chances de Trump forçar Powell foram:

muito baixo [as] Certamente causaria um lance de capital dos EUA. Mas Trump está frustrado e é improvável que ele pare de falar sobre isso e, consequentemente, os mercados preços no preço da paranóia.

Um estrategista de Wall Street concordou:

Eu coloquei chances em torno de zero. Quando você vê John Kennedy, um republicano sênior no [Senate] Comitê bancário, pesando no fim de semana em que ele apóia Powell e alimentou a independência, você tem a sensação de que eles percebem plenamente e queriam que isso se comunicasse imediatamente que demitir Powell seria um corpo de tesouro e o dólar.

Por outro lado, um executivo sênior de um grande fundo de quantias acha que é provável – e que não importa muito:

50/50. . . Trump meio que vence de qualquer maneira. Se houver um mercado de baixa ou uma recessão, ele pode culpar Biden e Powell, se ele o demitir ou não. Se não houver, ele pode receber o crédito, se ele o demitir ou não. . . Se isso acontecer, não será uma surpresa. Os mercados seguem surpresa. Eu acho que a conversa sobre disparar já está movendo o mercado mais do que a realidade. Acho que, se isso acontecer, há um breve salto. Seu substituto seria fundamental, e o padrão provisório seria [John] Williams [chair of the New York Fed]o que apenas implica mais do mesmo

Outro CIO do gerente de ativos acha que é mais provável do que não:

As chances são maiores que 50 %. Trump já mostrou que tem pouca consideração por essas coisas e é completamente motivado pela retribuição

De qualquer maneira, o dano está causado. Espere pressão contínua sobre o dólar, as taxas e saídas. Cada vez mais, os investidores estrangeiros estão desencantados e continuarão a alocar longe de nós. [Foreign direct investment] é uma premissa muito simples – 1) Regra de Lei 2) Estabilidade Política/Estrutural 3) Um sistema confiável para aumentar e arbitrar disputas. Três ataques na frente dos EUA.

Eu acho que resta muito mais danos a causar, e que Trump acabará reconhecendo isso, se ele ainda não o fizer. Os mercados de apostas, vale a pena notar, causam 26 % de chance de Powell estar fora antes do final do ano. Eu acho que isso é muito alto.

Uma boa leitura

Quando os caras de fusões e aquisições administram escritórios de advocacia, os escritórios de advocacia fazem o que o governo diz para que eles façam.

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