Por que o preço do petróleo não está aumentando?

O ataque de Israel às instalações nucleares iranianas aumentou para os voleios de mísseis que continuam como escrevemos. Muito está em jogo. Os mercados, como sempre, estão se concentrando no que eles podem quantificar facilmente – o preço do petróleo. O consenso, que parece sensato para nós, é que, embora os preços possam subir a partir daqui, a chance de um grande aumento em espiral é bastante baixa. “O que estou vendo nos meus canais não é que o preço mais alto até ainda seja, mas que a maioria das pessoas está vendendo os grandes riscos dos grandes altos, o tipo de riscos de estreito de hormuz”, diz Rory Johnston, fundador da Commodity Context.

As razões para acreditar que o conflito permanecerá contido são bem ensaiadas: o Irã está em uma posição fraca, Israel tem apoio dos EUA e assim por diante. A história recente do preço do petróleo fornece algum contexto útil aqui. Com exceção da invasão da Ucrânia pela Rússia, as grandes balanços sustentados no preço do petróleo desde a virada do milênio foram impulsionados por tendências geoeconômicas mais amplas, não por geopolíticas:

Por que esse conflito não é como a guerra da Ucrânia? Porque a Rússia é um produtor muito maior de petróleo e gás que o Irã, e porque a dependência concentrada da Europa do suprimento russo exigia um grande rearranjo das cadeias de suprimentos. Além disso, a economia mundial estava ganhando força na época, resultando em maior demanda de petróleo; Atualmente, a economia global está projetada para desacelerar.

Dito isto, os eventos geopolíticos geralmente causam luxações de curto prazo no preço do petróleo-embora às vezes a direção da mudança possa ser contra-intuitiva. Enquanto Hunter Kornfeind, da Rapidan Energy, apontou para nós, a invasão dos EUA do Iraque derrubou momentaneamente o preço do petróleo em março de 2003, em vez de empurrá -lo, embora subisse novamente depois:

Mas, geralmente, eventos instáveis ​​no Oriente Médio, particularmente aqueles que afetam diretamente a produção ou as exportações de petróleo, aumentam o preço do petróleo. Um dos maiores movimentos intradiários da história recente ocorreu em 2019, quando ataques de drones iranianos atingem campos de petróleo e vastas instalações de processamento de petróleo na Arábia Saudita, levando -os offline por vários dias e prejudicando a oferta global:

Em 2023, quando o Hamas atacou o sul de Israel, o preço apareceu, como as pessoas temiam a escalada regional completa. Mas nenhum se materializou:

Desde então, o mercado aprendeu a ignorar as tensões crescentes na região. Quando o Irã e Israel chegaram a golpes em abril de 2024 e outubro de 2024, os movimentos do dia a dia foram presos principalmente.

Mas os eventos desta semana são claramente diferentes em espécie e, embora os aumentos de preços pareçam ter provável que os resultados de baixa probabilidade e de alto impacto-riscos de cauda-não devem ser ignorados. Johnston destaca uma possibilidade: que Israel, provocado por ataques a suas cidades, atinge as principais instalações de exportação de petróleo do Irã na ilha de Kharg (até agora, as greves de Israel apenas direcionaram a economia doméstica de petróleo do Irã). Uma vez comprometida sua capacidade de exportação, o Irã tem menos a perder ao minerar o Estreito de Hormuz – e pode começar a atingir as instalações regionais de petróleo de outros países, em uma repetição dos ataques de 2019. Uma guerra mais ampla poderia se seguir. “Quando a situação espiral, todos os riscos de cauda entram em jogo de uma só vez”, diz ele. “Eles não são riscos independentes. Portanto, mesmo um aumento de 1-2 % na probabilidade dessas coisas pode mover o preço do petróleo drasticamente”.

(Reiter e Armstrong)

Convergência européia de rendimento de títulos

“Itália, Grécia e Espanha emergem como vencedores em ansiedade no mercado de títulos”, pode ser a manchete de FT que, lida da perspectiva de uma década ou mais, pareceria o mais improvável (superando até o “Donald Trump dos EUA do ano passado eleito presidente dos EUA em retorno histórico”). Naquela época, os cinco “piigs” – Portugal, Irlanda, Itália, Grécia e Espanha – levaram o peso da crise da dívida da zona do euro. Mas os quatro “porcos” (a Irlanda atingem a velocidade de fuga de um tempo atrás) devem agora crescer mais rápido do que seus vizinhos mais ricos do norte, e seus governos foram melhores mordomos de finanças públicas ultimamente.

Consequentemente, os spreads entre os rendimentos do sul da Europa e Alemão (o padrão -ouro na Europa) apertaram consideravelmente:

Isso tem os resultados de um caso de investimento. Se a desdollarização e o pivô dos tesouros dos EUA forem reais, os investidores podem perseguir rendimentos até a Europa periférica. De fato, as quedas simultâneas nos rendimentos do sul da Europa e o aumento dos rendimentos do tesouro dos EUA podem ser evidências do comércio longe da América.

Mas não vamos ficar muito animados. Esta é uma história de dois lados. Embora os rendimentos dos porcos tenham caído consideravelmente, os rendimentos alemães de Bund têm sido uma tendência crescente, contribuindo para a mudança. Os mercados da Bund estão respondendo à remoção do teto da dívida da Alemanha e às promessas de estímulo fiscal pelo novo chanceler Friedrich Merz. Mas a emoção esfriou um pouco recentemente:

Lembre -se de que a coalizão de Merz é fina de wafer. “O sentimento em relação a isso [German debt] A idéia superou as realidades políticas ”, diz Daleep Singh, economista global -chefe da PGIM.

E como Davide Oneglia, na TS Lombard, explicou a nós, as regras fiscais apertadas da Alemanha e a busca por ativos seguros após a crise da zona do euro resultaram em títulos alemães obtendo um “rendimento de conveniência”. Sua estabilidade os tornou atraentes como garantias que, ajudadas por sua relativa escassez, mantidas rendidas. Você pode ver o rendimento de conveniência em dois spreads: que entre pães alemães de 10 anos e em dívida equivalente emitida pelo Banco de Investimento Público da Alemanha, cujos títulos também são garantidos pelo governo; e isso entre os Bunds e a taxa de troca de índice de 10 anos durante a noite, considerada a taxa livre de risco na Europa. O aumento nesses spreads mostra que o rendimento de conveniência está evaporando à medida que os pães se tornam menos escassos. O gráfico abaixo é o de Oneglia (ele chama o início da flexibilização quantitativa do BCE em 2015 e o início de seu programa de compra de ativos em 2020, o que pressionou mais a pressão sobre os rendimentos do Bund):

A convergência entre os pães e os rendimentos de ligação de porcos, em outras palavras, pode dizer mais sobre o final do rendimento de conveniência do Bund do que a perspectiva aprimorada na periferia.

Finalmente, os títulos portugueses, italianos, gregos e espanhóis – embora mais atraentes do que haviam sido – ainda não são tão atraentes em relação aos tesouros. Todos os países têm índices altos de dívida / PIB e podem ficar sob tensão real se houver uma desaceleração global, desde tarifas ou qualquer outra coisa, enquanto os EUA se beneficiam de um voo (menor, mas ainda palpável) para a segurança. De acordo com Gordon Shannon, na TwentyFour Assets Management, não há um enorme impulso popular nos países dos porcos para “fazer com que as posições fiscais pareçam de alguma maneira mais sustentável a longo prazo … os políticos podem não ter a vontade”.

(Reiter)

Uma boa leitura

O rei de todos os filmes de verão.

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