Hora de dar um brilho ao euro

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Roula Khalaf, editora do FT, seleciona suas histórias favoritas neste boletim semanal.

Através do nevoeiro que envolveu os mercados globais durante a segunda vinda do presidente dos EUA, Donald Trump, uma forma está começando a tomar forma. Se você apertar os olhos, poderá fazer um esboço de como a Europa pode montar um desafio à centralidade do dólar nas finanças globais e a que a reforma de seus mercados de títulos governamentais desarticulados podem ser.

Este será um processo longo e gaguejante, às vezes exasperador. Afinal, é a Europa. Mas a questão de dar um brilho ao euro e torná-lo mais adequado para reservas oficiais globais acabou. A resposta é sim. Agora vem o como.

Uma resposta possível é não fazer nada. A zona do euro poderia usar suas imperfeições a seu proveito. Em vez de oferecer um enorme título governamental unificado apoiado por cada membro e alimentar gastos em cada estado, poderia manter o que já possui: uma coleção solta de mercados nacionais de títulos com diferentes tamanhos, sabores e medidas de segurança externa de sua segurança. Alguns grandes investidores gostam dessa variedade, e pode ser possível vendê-la como uma virtude para os gerentes apoiados pelo estado de vastos pools de dinheiro em todo o mundo.

Mas “Might” está fazendo um levantamento pesado sério lá. Essa visão tem seus méritos, mas os eurocratas da maioria dos sabores e banqueiros dentro da UE geralmente estão se esforçando mais para pensar em como melhor unir forças e montar um desafio para o mercado de movimentação significativamente maior, mais rápido e mais rápido para os títulos do governo dos EUA. Este é muito claramente um debate ao vivo.

“Temos essa discussão permanente sobre empréstimos conjuntos”, disse Michael Clauss, embaixador alemão na UE, em um evento do Financial Times em Berlim este mês. “Nunca houve uma reunião [of government representatives to the EU] que me lembro nos últimos 12 meses, mais ou menos, sem mencionar títulos do euro ou fazer idéias para empréstimos conjuntos ”, acrescentou – um aceno para como isso não é apenas uma resposta a Trump, mas um debate mais amplo sobre como financiar a defesa européia.

Por fim, isso será uma decisão política. Mas a batida do apoio à Europa para fazer sua mudança aqui está ficando mais alto, inclusive do Banco Central Europeu Christine Lagarde, que escreveu este mês no momento do “euro global”. Em parte, como Lagarde explicou, isso repousa sobre o papel já significativo da Europa no comércio global e no uso do euro como uma moeda de faturamento – um papel que ela deve continuar construindo.

Isso geralmente é esquecido, mas extremamente importante, pois a função ainda maior do dólar como uma moeda de faturamento global anda de mãos dadas com sua fatia enorme de ativos de reserva global. “Não é apenas uma decisão administrativa” inclinar os ativos de reserva de dólares, disse Themos Fiotakis, analista de moedas do Barclays, em um briefing nesta semana. “Não é ‘oh, estou bravo com o presidente Trump, vou me vingar comprando euros'”. Em vez disso, ele disse que isso segue uma “receita antiga” de economizar fundos de dia chuvoso para fornecer liquidez para manter o comércio fluindo em uma crise. Logicamente, então, mais comércio de euros fora da Europa alimentaria um argumento mais forte para mais reservas de euro.

Novamente, porém, voltamos para onde essas reservas iriam e qual seria o ativo dominante do euro. Sobre essa questão, o economista -chefe do BCE, Philip Lane, chamou a atenção conspícua para uma estrutura de “Bond Red/Blue”, primeiro esboçou já em 2010.

Isso envolveria os Estados -Membros do Euro ringem um fluxo de receita e usá -lo para atender títulos “azuis” comuns, cujos recursos seriam usados ​​para comprar um pedaço de títulos nacionais “vermelhos”.

A idéia não decolou em 2010, por falta de apoio político e por boas razões. Naquela época, você podia dirigir um ônibus pelas lacunas entre os custos de empréstimos dos membros mais seguros do euro-principalmente a referência e a Alemanha de Bedrock-e os de ligações mais fracas como a Itália, para não falar de estados em crises de solvência total. Dados esses spreads, por que a Alemanha deveria se inscrever em custos irracionalmente altos? Foi difícil o suficiente para manter a Grécia na zona do euro sem adicionar outra camada de provável disputa.

Agora, porém, os spreads quase desapareceram. Como Lane diz, a “arquitetura financeira” do euro é muito mais robusta, seu sistema bancário é melhor capitalizado, uma variedade de desequilíbrios foi resolvida. Isso significa que ele continua, “mudanças estruturais no projeto do mercado de títulos da área do euro promoveriam uma demanda global mais forte por ativos seguros denominados ao euro”.

Alguns banqueiros cheiram que a união bancária da Europa é imperfeita, sua união de mercados de capitais é um fracasso, as leis de insolvência permanecem incompatíveis de um estado para o outro, e os EUA simplesmente funcionam. Tudo isso é verdade, mas a idéia “azul” – trompeou também pelos pesos pesados ​​das finanças Olivier Blanchard e Ángel Ubide em um artigo para o Instituto Peterson – fornece pelo menos a possibilidade de não permitir que o perfeito seja o inimigo do bem.

Os títulos azuis podem não acabar sendo onde tudo isso terminou. Mas de uma maneira ou de outra, é o momento certo para os políticos europeus entenderem essa urtiga. É notável que a discussão tenha mudado de admirar o problema da Europa perfurar abaixo de seu peso, para descobrir como corrigi -lo.

katie.martin@ft.com