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Roula Khalaf, editora do FT, seleciona suas histórias favoritas neste boletim semanal.
O escritor é um editor contribuinte de FT
Em agosto de 2019, banqueiros centrais e acadêmicos se reuniram em Jackson Hole, em Wyoming, para conversar, entre outras coisas, sobre o dólar. O convidado de honra foi Mark Carney, então o chefe do Banco da Inglaterra. Ele fez o tipo de discurso que você só pode dar na saída, iniciando um desacordo que ainda não tem uma resposta clara: o sistema global do dólar é inerentemente problemático ou é a América perder?
Carney alertou que os modelos antigos de como ser um banqueiro central podem não funcionar mais. Todos em sua audiência com um doutorado em economia descobriram que a coordenação financeira entre os países era ineficiente e que taxas de câmbio flexíveis e discrição soberana sobre suas próprias moedas deram aos banqueiros centrais as ferramentas para corrigir seus próprios problemas. Mas as taxas de câmbio não eram realmente flexíveis, apontou Carney, quando metade do comércio global era faturada em dólares. E quando dois terços dos títulos globais foram emitidos em dólares, apertar o Fed significava apertar em todos os lugares. Era uma ilusão que cada banco central tinha discrição soberana para responder a choques como guerras comerciais.
As restrições de um dólar global já estavam familiarizadas para todos na sala. Mas o que Carney sugeriu em Jackson Hole foi um passo radical. A longo prazo, ele disse, o mundo não podia simplesmente tropeçar de uma moeda dominante para a seguinte. Talvez fosse possível para os banqueiros centrais coordenarem o que ele chamou de “moeda hegemônica sintética”-uma cesta de moedas digitais do banco central.
Stanley Fischer, ex-vice-presidente do Federal Reserve que havia deixado seu emprego alguns meses após a primeira inauguração de Donald Trump, foi o primeiro a responder. “O problema é que o problema não está no FMI”, disse ele, referindo -se ao sistema monetário e financeiro internacional. “Está no presidente dos Estados Unidos.”
O dólar global é um sistema deselegante. Isso aconteceu em parte porque os EUA não estavam dispostos a coordenar com outros países após a Segunda Guerra Mundial, quando poderia facilmente ditar para eles. Mas um regime de moeda dominante de décadas não suporta apenas a obstinação. O dólar é a prova de que os banqueiros centrais já podem e coordenarem.
Na década de 1960, enquanto os bancos em Londres construíram um enorme sistema de empréstimos e depósitos offshore em dólares que passaram a ser conhecidos como Eurodollars, os países descobriram que era útil ter suas economias em torno da cidade, em vez de voltar para casa como inflação. As grandes empresas americanas gostaram da flexibilidade de emprestar Londres, principalmente quando o Fed estava apertando em casa.
Os economistas políticos Benjamin Braun, Arie Krampf e Steffen Murau argumentaram que você não recebe um sistema como esse, a menos que os banqueiros centrais desejem que ele esteja lá. Os swaps do banco central-operações de curto prazo de dólares do Fed for Sterling do Banco da Inglaterra, por exemplo-surgiram de conversas regulares entre os banqueiros centrais, tentando descobrir quem seria o credor de último recurso para um sistema que ninguém realmente possuía ou queria admitir que existia.
Quando os produtores de petróleo começaram a acumular mais lucros do que jamais poderiam gastar em suas próprias populações, o sistema Eurodollar já estava em vigor, os trilhos para mover dólares sem nunca ter que levá -los para casa para causar estragos. Esse era o ambiente que existia quando, como o sociólogo Greta Krippner apontou, os EUA descobriram na década de 1980 que não precisava decepcionar ninguém em casa corrigindo seus déficits em conta em corrente – ele poderia apenas vender tantos títulos do Tesouro quanto se importava em um sistema de dólar offshore existente, desesperado por ativos seguros.
Então, quando os bancos que mantinham dólares offshore começaram a cair em 2008 e novamente em 2020, o Fed ofereceu swaps em dólares a uma crescente coleção de bancos centrais, cujos formuladores de políticas retornam a Jackson Hole todos os anos em parte para reafirmar os laços sociais que possibilitam o sistema de dólares. Até agora, o segredo sujo do sistema global de dólares era que muitas pessoas importantes adoraram silenciosamente.
Carney agora é o primeiro -ministro do Canadá, respondendo às ameaças dos EUA à economia de seu país e até à soberania. Qualquer país que não seja o dos EUA, elevando e reduzindo as tarifas, estripando seu serviço de receita interna e considerando indiferentemente que considerando as capturas territoriais teriam visto o voo de capitais que fumaria meses atrás.
Somente agora, porém, quase três meses após o segundo mandato de Trump, estão os gerentes de ativos começando a reconsiderar a história da América como um poço inesgotável de apostas seguras. Somente agora o rendimento de tesouros está escalando, possivelmente como um sinal de risco. O sistema de dólar offshore já era o cooperativo e sintético da moeda global que Carney queria. O dólar não foi imposto por um hegemon. Em vez disso, é, como Fischer previu, sendo destruído por um louco.
