O que esperar no ‘Dia da Libertação’

Bom dia. As ações, especialmente as ações de tecnologia, tiveram uma manhã feia ontem, mas se uniram à tarde. Os estoques de biotecnologia, particularmente Moderna, Charles River Labs e outros fabricantes de vacinas, foram mais atingidos, depois que um funcionário da vacina contra a Administração de Alimentos e Drugs renunciou no fim de semana. Envie um email: robert.armstrong@ft.com e aiden.reiter@ft.com.

Dia da Libertação

Amanhã é o “Dia da Libertação” do presidente Trump: o momento, somos informados, ele anunciará a substância de sua política comercial, especialmente em tarifas recíprocas. Reams of Wall Street Research sobre o tópico lavou a caixa de entrada da UNHEDGED e, apesar de muita conversa sobre incerteza, um conjunto bastante claro de expectativas de consenso emerge dela. Existem quatro pontos de acordo amplo, mas dificilmente universal (observe que grande parte da pesquisa foi escrita antes do comentário de fim de semana de Trump de que “essencialmente todos” os parceiros comerciais dos EUA seriam atingidos pelas tarifas):

• O programa tarifário que Trump anuncia deixará taxas médias em parceiros comerciais dos EUA entre 10 e 20 %, com a maioria dos comentaristas colocando o número na metade inferior desse intervalo. Existem muitos gráficos flutuando comparando esses números com os níveis históricos. Este vem de David Seif em Nomura:

• As tarifas imediatas ou quase fundamentadas serão anunciadas no grupo de países com os maiores desequilíbrios comerciais com os EUA (China, UE, México, Vietnã, Irlanda, Alemanha, Taiwan, Japão, Coréia do Sul, Canadá, Índia, Tailândia, Itália, Switzerland e Malaysia). Estes serão impostos usando alguma ou outra forma de privilégio executivo.

• A implementação das tarifas setoriais, além das tarifas automotivas, será empurrada para uma data posterior, aguardando estudos adicionais pela administração. Mas tarifas setoriais em semicondutores, produtos farmacêuticos, madeira e cobre são esperados eventualmente.

• Muitos em Wall Street esperam sinalização de um potencial amolecimento das tarifas no México e no Canadá, talvez chegando na forma de confirmação de que as mercadorias que são “compatíveis” sob o acordo comercial da USMCA entre os três países permanecerão livres de tarifas.

Por outro lado, Wall Street não sabe o que pensar sobre dois pontos essenciais. Ainda não está claro quais tarifas “empilharão” umas sobre as outras e onde apenas a tarifa mais alta se aplicará. E a gravidade do tratamento de barreiras não tarifárias (cotas, restrições de licença, outros impostos etc.), real ou imaginada, é praticamente desconhecida.

Quanto às implicações do mercado das tarifas, o consenso é muito claro que é negativo para as ações (diminuirá os ganhos) e positivo para o dólar (a “válvula de alívio” para grandes mudanças nos preços relativos). Muitos também o consideram positivo para os preços dos títulos. Aqui está Michael Zezas, chefe de pesquisa de políticas dos EUA no Morgan Stanley, resumindo as coisas ontem:

O resultado que seria mais benéfico para a renda fixa em relação às ações é aquela em que os investidores recebem alta clareza sobre aumentos tarifários substanciais. Isso pode parecer que os aumentos de tarifas que vão além dos diferenciais tarifários, para explicar os impostos sobre o consumo estrangeiro e as barreiras não tarifárias, além de uma indicação clara de que o bar é alto para negociar com parceiros comerciais para mitigar as novas ações. Aqui, de acordo com nossos economistas, há uma desvantagem clara nas nossas expectativas de crescimento já abaixo do consenso nos EUA.

Já está todo esse preço? A maioria dos analistas diz “não”. A questão crucial é que ninguém parece acreditar no que Trump diz, mas em algum momento ele realmente fará algo e continuará fazendo isso; nesse momento, o mercado será forçado a preço.

Trump gosta de incerteza, porque isso lhe dá uma alavancagem, mantendo seus oponentes fora do equilíbrio e mantendo a atenção em si mesmo. Isso não vai mudar em breve. Se obtivermos uma redução da incerteza política na quarta -feira, o UNSEDGED espera que ele seja temporário.

Consumidores ricos

Os ricos são o motor do consumo dos EUA. As famílias entre os 10 % melhores da distribuição de renda representaram metade dos gastos do consumidor no ano passado, de acordo com a Analytics da Moody – um grande aumento em relação a alguns anos atrás, diz Mark Zandi, seu principal economista dos EUA:

Sua parte dos gastos estava aumentando constantemente ao longo dos anos, mas decolou significativamente após a pandemia, devido ao aumento nos valores de estoque e nos valores da casa. [Expensive] Casas e ações são desproporcionalmente de propriedade dos prósperos. Isso levou a um poderoso efeito de riqueza: se as pessoas vêem [the value of] O que eles possuem em relação ao que devem – em outras palavras, riqueza – tendem a ser gastadores mais agressivos.

Se a inflação de ativos impulsionou o boom do consumo pós-pandêmico, os mercados mais fracos não poderiam causar uma queda? Se o rico recuar, uma desaceleração pode se tornar uma recessão?

Recebemos alguns indicadores suaves de que os ricos podem diminuir seus gastos. A Pesquisa de Sentimento ao Consumidor da Universidade de Michigan mostrou que ele estava entre os terços principais dos ganhadores mais rapidamente do que outras coortes:

As famílias mais ricas também estão mais expostas ao mercado de ações – e, como tal, a correção recente. De acordo com os dados do quarto trimestre do Federal Reserve, os 10 % principais das famílias por riqueza nos EUA representam 87 % de todas as ações pertencentes. Somente 0,1 % superior possui 23 %. Desde a semana da eleição de Donald Trump em novembro, os 10 % melhores das famílias mais ricas dos EUA receberam US $ 2,7TN de sua riqueza eliminada no mercado, em comparação com US $ 656 bilhões para os 90 % inferiores. Ontem, observamos que os dados mais recentes do PCE mostraram um aumento na taxa de poupança pessoal e o consumo mais suave do que o esperado. As famílias mais ricas poderiam explicar muito disso.

Mas o impacto não deve ser exagerado. Enquanto a correção interrompeu as contas da corretora do próspero, ele apenas destruiu uma parcela comparativamente pequena de seus ativos gerais: 2,4 % para os 10 % principais e 3 % para os 0,1 % superiores. E isso ocorre após vários anos de retornos do mercado de ações fugitivos e valorização dos preços da casa. De acordo com Samuel Tumbs, o economista -chefe dos EUA da Pantheon Macroeconomics, mesmo após a correção, os 20 % mais altos dos assaltante ainda têm muitos ativos líquidos, em comparação com a desaceleração anteriores e as coortes de ganhos mais baixas (gráfico de túmulos):

Não vimos desacelerações nos setores de restaurantes e hotéis, duas áreas de consumo transportadas pelos ricos. E, historicamente, as grandes quedas do mercado de ações nem sempre fizeram com que os consumidores de renda mais altos recuassem, de acordo com os túmulos:

Os 20 % principais das famílias por renda continuavam aumentando seus gastos em 2001 e 2002, apesar de [a] Afluta queda no Índice de Retorno Total para o S&P 500 de 12 % e 22 %, respectivamente, bem como mais recentemente em 2022 (-18 %).

As famílias mais ricas também têm maior elasticidade da demanda de preços e podem analisar qualquer inflação das tarifas de Trump, como fizeram durante o aumento inflacionário de 2022. Eles também são menos propensos a serem empregados nos setores que poderiam ser mais afetados pelas tarifas: fabricação, construção de casas e eletrônicos de consumo.

Uma retração dos consumidores ricos seria muito preocupante para a economia. Isso pode acontecer se o mercado levar outra grande perna para baixo. Mas, por enquanto, o olhar rico pronto para continuar gastando.

(Reiter)

Correção

Na carta de ontem, dissemos que o Core PCE subiu 4 % mês a mês. Isso foi um erro – foi 0,4 %, que ainda é o aumento mensal mais alto desde janeiro de 2024. Pedimos desculpas.

Uma boa leitura

Openi, comunicação menos do que aberta.

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